央行的黄金增持:历史、原因及影响

浏览:1225    更新:2019-12-02 16:15:56
 

近年来,中国央行黄金储备和外汇储备的变化方向逐渐偏离,反映出央行黄金投资正逐步从财富效应下的储备资产转变为分散官方储备风险、应对外部不确定性、剔除美元的重要工具。从长远来看,黄金储备将继续成为央行不断优化储备结构、支持人民币国际化的重要工具。

摘要

纵观历史:黄金储备偏离外汇储备,黄金的作用越来越立体

与此前在财富导向下央行增加黄金储备不同,自2015年以来,中国央行两次增加黄金持有量的背后,是不断优化官方储备结构的努力。自2016年以来,外汇储备在央行官方储备资产中的比例逐渐下降,而黄金储备的比例逐渐上升。在新时期外汇储备多元化的探索下,黄金正逐步从原来单一的储备资产向三维投资和风险管理工具转变。

寻求权力:对冲外部风险,降低机会成本,去美元化

央行增持黄金的主要原因是外部环境的不确定性增加,主要经济体债券收益率中心降低,以及人民币国际化趋势下央行的美元移除过程。外部环境和美元的不确定性增强了央行对黄金投资的套期保值需求。主要经济体债券收益率的大幅下降降低了投资黄金的机会成本。在人民币国际化的趋势下,央行的美元化进程对人民币的稳定性提出了新的要求。中央银行青睐黄金作为稳定器。

开拓未来:不断优化储备结构,推进人民币国际化

在未来一段时间,央行将继续增加黄金持有量。一方面,与主要发达国家相比,中国的黄金储备水平在数量和结构上都存在较大差距。黄金在分散中国官方储备资产风险和优化储备结构方面的作用还有待探索。另一方面,黄金储备可以为人民币价值提供强有力的支撑。随着人民币国际化的推进,中央银行对黄金储备的需求仍然很大。

风险提示:全球经济正在加速下滑,英国退出欧洲遭遇挫折,全球贸易争端正在升级。

文本

01央行增持黄金的历史

自2000年以来,中国人民银行共进行了五次黄金储备,按特点可分为两个阶段。

第一阶段:财富增长阶段的储备扩张。黄金储备的前三次增加发生在2001年12月、2002年12月和2009年4月,所有这些都在一个月内完成。黄金储备分别增长26.91%、19.96%和75.69%。现阶段,黄金储备和外汇储备同时增加。这背后的主要驱动力是中国经济的快速发展带来了央行资产的快速扩张。在财富的引导下,中央银行的黄金储备和外汇储备迅速增加(图1)。

第二阶段:多元化储备政策下的投资和风险管理工具。黄金储备最近两次增加发生在2015年6月至2016年10月和2018年12月至今,这两次增加都显示黄金储备持续增加。黄金储备累计增幅分别为74.80%和5.74%(截至2019年9月)。从图1可以看出,现阶段黄金储备和外汇储备不再朝同一方向变化。这两个时期的外汇储备分别变化了-15.91%和1.00%,两者的增持区间都在美国国债收益率的下降区间内,尤其是5年期美国国债(图2)。所有这些都表明,在外汇储备趋于稳定的时候,黄金已经成为中国央行的重要投资工具。

随着中国在世界上的经济地位逐渐提高,中国央行的官方储备也逐渐多样化(图3)。自2016年以来,外汇储备在央行官方储备资产中的比重逐渐下降,而黄金储备的比重逐渐上升,反映出央行对黄金的态度正在从原来单一的储备资产逐渐转变为新时期多元化外汇储备政策下的重要投资和风险管理工具。

02央行增加黄金持有量的原因

2.1应对日益增长的经济和政治风险

黄金是一种典型的储备资产,没有政治或信用风险。它不会因为过度的货币或非常规货币政策措施而贬值。这是一种自然的对冲工具。世界银行2019年对99家央行持有外汇储备动机的调查显示,自我保护免受外部冲击是大多数央行持有黄金的动机之一(图4)。

目前,全球经济疲软,主要发达经济体面临着越来越大的政治和经济风险,包括:

1.全球不平等加剧,加剧了社会动荡和民粹主义政党的崛起。

2.政党两极分化加剧,增加了政府政策的不确定性。

3.预算恶化与人口老龄化

4.日益增长的贸易争端和保护主义政策

5.央行的独立性不断面临挑战,主权债务货币化的威胁加剧。

6.竞争性货币贬值的风险

中国央行外汇储备占其官方储备总资产的90%以上,其中包括大量发达国家的政府债券。因此,央行必须认真对待上述风险,考虑如何在不稳定的外部环境下确保外汇投资的稳定。黄金在系统性金融压力下的安全性、高流动性和较好的回报特性,使其成为当前复杂国际经济环境下央行的良好投资目标。

2.2作为国债的替代品和美元资产的对冲工具

国债是央行的重要外汇储备,国债收益率是央行持有黄金的主要机会成本。根据世界银行(World Bank ramp)的报告,69%的央行投资组合通常在三年或更短时间内形成,前三名外汇储备分别是美元(61.82%)、欧元(20.24%)和日元(5.25%)。自2014年以来,德国和日本政府债券的收益率一直为负。自2018年第三季度以来,美国政府债券收益率持续下降(图5)。这推高了政府债券的价格,降低了央行持有黄金的机会成本,刺激了央行对黄金储备的投资需求。

另一方面,由于黄金与美元之间强烈的负相关(图6),黄金也成为对冲美元资产的好工具。目前,全球市场对美国的经济前景有不同看法。特朗普政府的政策往往出人意料且不确定。此外,美国预算的高赤字率以及美国、中国、美国和欧洲之间悬而未决的贸易争端都增加了美元及其资产的波动性和下行压力。对美元资产不利预期下的对冲需求也是央行从美元资产转向黄金储备的一个重要原因。

2.3国际货币体系变化下的美元贬值过程

全球经济的重组和中国日益增长的全球足迹正在对国际货币体系产生影响。在国际货币体系发生系统性变化的背景下,许多央行正在逐步推进美元贬值的进程。由于黄金不是特定交易对手或国家的信用凭证,其价值不会受到信用或交易对手风险的影响,因此当国际金融体系发生重大变化时,黄金是央行稳定市场的主要防线。

近几十年来,中国已经成为全球经济增长的主要驱动力。它是世界领先的贸易国,拥有第三大主权债务市场。人民币国际化进程稳步推进,与许多国家合作实施了一系列促进人民币交叉结算的措施。离岸人民币市场已经建立,外国投资者可以在更大程度上进入中国债券市场。2016年,人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权篮子。此后,人民币在国际储备中的份额已超过澳元和加元,达到1.95%(截至2019年第一季度)。

随着人民币国际化的逐步推进,国际货币体系有可能从以美元为中心的体系向更多极化(包括欧元和人民币)的体系转变。对世界金融体系转型的预期是许多国家转向美元的原因。在2019年的cbgr调查中,13%的央行表示美元化与他们投资黄金的决定有很大或有些关联。

向新的国际货币体系过渡的过程充满变数。一方面,投机资本的流动会增加各国资产价值的波动。另一方面,美元地位下降的威胁也给美元带来压力。在这种背景下,央行购买黄金可谓一举两得。它不仅可以对冲经济不确定性和美元资产的风险,还可以通过从美元投资向黄金投资的转移来推动美元进程。

03央行增持黄金的影响及趋势

3.1优化央行储备结构,分散官方储备风险

从长期和战略的角度来看,央行应根据需要动态调整储备组合的配置,以有效保证储备的安全性和流动性,并在复杂的国际环境中保持和增加价值。黄金由于其突出的金融属性,将逐渐成为中国央行调整和优化储备资产组合整体风险和回报、有效分散官方储备资产风险的重要手段。

与发达国家相比,中国目前的黄金储备水平不高。目前,全球国家黄金储备超过2000吨:美国约8133.5吨,德国3366.8吨,意大利2451.8吨,法国2436吨,俄罗斯2230.4吨。自2018年12月以来,中国央行连续10个月增持黄金,黄金储备增加了106吨。截至9月,中国央行已将其黄金储备增加至1942.41吨,但与美国的8,133.5吨黄金储备水平相比,中国央行仍有很大的增加黄金储备的空间(图7)。

此外,与其他国家相比,中国的黄金储备仅占储备资产总额的2.96%。相比之下,俄罗斯的黄金储备占储备资产总额的20.7%,而德国、意大利、法国等发达国家占60%以上。可以看出,中国央行在优化官方储备资产结构方面还有很长的路要走。

3.2应对外部风险影响和提升人民币国际地位

大量增加黄金持有量可以有效提高央行应对经济不确定性的政策稳定性。在国内外经济增长疲软、波动大、利率下调的背景下,中国外汇储备规模受到估值的影响很大。通过持有大量黄金,央行可以有效防止准备金下降的风险。此外,大量的黄金储备也能在复杂的国际环境中为人民币价值提供稳定的支撑,实现人民币价值对贵金属的“软盯”,这对提高人民币的国际地位,推动人民币国际化进程具有重要意义。

事实上,对人民币国际化的强烈信心已经成为许多国家去美元化和增加黄金储备的重要推动力。根据世界银行的统计,从2014年到2018年,与中国和“一带一路”沿线中亚国家有着密切贸易和投资关系的东南亚国家是全球黄金购买的主要力量(图8)。未来,随着中国经济实力的进一步增强,在人民币国际化的背景下,央行对黄金的需求必将进一步上升。

本文来源于陆家嘴商品论坛

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